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瑞康医药连续并购的动因及效果思考

日期:2021年09月27日 编辑:ad201107111759308692 作者:w88手机登录下载 点击次数:56
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本文是一篇会计毕业w88,本文对瑞康医药连续并购的历程进行了相关分析,得出了形成完整的产业链、强化原有优势、管理层自信等连续并购动因。这些动因使得瑞康医药进行不断的并购,对并购后期的整合和并购绩效也都有着不可忽视的影响。而后重点分析了此次并购之后的结果,通过事件研究法研究其短期绩效,财务指标分析法和托宾 Q 值法研究其长期绩效,得出以下结论:瑞康医药连续并购的背后,无论是长期还是短期绩效都有在并购初期都有着明显提升,对企业股价有着提振作用,并且与同行业企业相比更加被投资者看好,业绩承诺下的并购能够为企业创造价值。并且连续并购的动作,极大地提高了瑞康医药的产业布局能力,推动企业迅速发展壮大,这为同类型企业在并购活动中提供了有效的启示和建议。


1.绪论


1.1 研究背景和研究意义

1.1.1 研究背景

近年来,随着我国并购市场不断地发展,上市公司的并购交易也愈演愈烈,国内外针对并购绩效研究的学者大多数也认为,并购这一举措确实能够有效的增加企业效益,是企业发展壮大的重要手段之一。由数据可知,2019 年披露预案共 5454 笔并购交易,当中披露金额的有 4484 笔,交易总金额为 3779.06 亿美元。随着并购总量的增加,不仅仅是选择加入并购的企业逐渐增多,单个上市公司也在逐步提高并购的频率。例如瑞康医药(002589),在 2015 到 2019 年间就连续并购了 167 家企业。

瑞康医药是医疗行业,而医疗行业作为我国国民经济重要的经济组成部分,随着医改的不断深入,推动着医疗行业持续健康发展,医疗行业的机遇与挑战并存。医药行业作为一个强风险性的新兴战略行业,这几年一直在飞速发展。除了瑞康医药以外,包括康恩贝,恒康医疗,复星医药等都在不断地通过并购的方式进行扩张。据不完全统计,2020 年上半年,中国医药和生命科学行业披露并购交易 343 宗,交易金额达到了 152 亿美元,同 2019 年环比增加 14%。可以这么说,医药行业的巨头皆是依靠并购成长起来的,医药行业的并购交易是将市场内的资源进行整合,企业走向多元化,加快各种专利研究的速度,以及研制出新药的重要途径。

本文将选取瑞康医药集团股份有限公司(以下简称瑞康医药 002589)为案例进行连续并购的研究,通过对这家公司疯狂并购行为的动因进行分析,并且运用四种方法对该公司连续并购后的短期、长期绩效进行评价,来判断该连续并购是否真的取得了超额效果,以及对该并购行为产生的经济后果也进行探讨。瑞康医药在短短 4 年间疯狂并购高达 167 家公司,由此我们提出一个疑问,一次强有力的并购可以对企业的经营状况带来巨大的改变,那么多次连续并购呢?效果会倍数叠加吗?这些问题本文接下来都会做细致的分析。

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1.2 文献综述

国内外学者对连续并购的定义以及连续并购所带来的绩效影响等研究已取得丰硕成果,通过查阅和整理国内外相关文献之后,归纳出以下几个方面:

1.2.1 关于连续并购的定义

因为并购的浪潮不断席卷着国内外的市场,对于单一的通过增加其并购的频率,来达到对自身规模的增长的目的的行为也被国内外的学者广泛关注。但其中对于连续并购这一概念,最早的是 Schipper 和 Thompson 于 1983 年首次提出“Acquisition Programs”,也就是并购计划,翻译过来就是对已有的并购方案进行优化组合,以求获得最大效益,并且之后随着企业的战略发展继续增加并购公司的数目。换句话说,在某一个时间段内,通过不断的增加并购公司的数量,来使得企业得到战略性发展。但是,连续这个概念是如何进行定义的呢?随后就有国内外学者从并购时间和次数来推断出一个具体的概念,但由于没有一个统一的理论基础,所以产生了不同意见。

部分学者认为一般 3 至 5 年内并购次数不少于三至五次才可以称为连续并购。例如 Fuller(2002)就将在 3 年内发生了五起以上的并购行为称为连续并购。Brown(2007)在进行对连续并购行为发生的实证研究时,他将 3 年内发生超过五次的并购公司作为了研究的对象。Doukas 和 Petmezas(2007)认为在三年内只要不低于 5 次并购,就作为自己的研究客体,并将此定义为连续并购。

Billett 和 Qian(2008)则认为,在 5 年内如果有两次结果是成功的并购就可以被称为是连续并购。Croci(2005)进行实证研究时,筛选了 1990—2002 年间,并购次数大于 5 次的企业作为研究对象。还有一部分学者认为,只要在企业存续期间,发生了不止一次的并购,便就可以称为连续并购。国内学者对于连续并购发展的研究比国外研究要晚一些,因此关于一些基本概念,就借鉴了国外学者的研究,但在一些理念上,仍然保持着自己的独特观点。吴超鹏等(2008)研究了在 1997—2005 年 1317 起符合上市公司进行并购的活动,得出了只要发生过 2次及以上就属于连续并购的研究结论,也是我国关于连续并购中最为宽松的定义。谢玲红和刘善存(2011)认为连续并购指的就是由同一家公司在一定时间段完成了不止一次的并购,对于具体时间期限,不做强制性的要求。

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2.并购理论基础


2.1 协同效应理论

协同效应就是两家公司在经过战略性分析,决定进行并购交易后,将两家资源合理进行有效整合,达到双赢的效果,使得整体公司效益大于各个独立公司所组成的部分。协同效应可以被认为是搭便车,当一个公司通过自身发展,在发展的某一方面拥有一定的不可替代性时,它自身的硬实力以及积累的各种资源可以被多个公司不计成本的一起使用时,协同效应就在此发生了。协同效应可以被具体划分为,经营协同、管理协同以及财务协同。经营协同效应是在企业进行横向并购时,扩大企业的市场份额,增大规模经济。在进行纵向并购时,形成企业经营生产一条完整的链条,将各个企业的优势进行综合,发挥出最大优势。管理协同指的是,通过并购不仅仅获得了对方市场份额,技术资源等,还吸收借鉴对方公司对于人才的管理,以及公司组织架构等方面的提升,已到达降低管理成本的目的。财务协同效应指的则是,公司通过合理的并购方式,减少企业融资的成本,并利用更好的投资机会,增加企业的资产,并且也通过该方式,完善企业的资金流转,并利用并购之后新的公司章程,新的内部交易等,完成多组织的公司组织架构,达到合理避税的目的。

本文最重要的理论指导就是协同效应理论,在通过查阅相关资料,对该理论进行一定了解以后,构建出与此有关的并购绩效评价体系。在对瑞康医药进行分析时,通过一些指标的计算,充分分析在并购过程中,是否达到了经营协同、管理协同以及财务协同。并在此基础上,归纳总结出出瑞康一直不断进行并购的根本动因。

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2.2 市场份额理论

在整个市场没有重大举措发生改变时,市场就是一块完整的蛋糕。市场份额则是表示公司在市场瓜分到的蛋糕有多大,这完全取决于各个公司自身的硬软实力。硬实力在于技术、能源、资源以及机遇上的综合比较,而软实力则是取决于整个公司组织架构以及人才管理等方面。但是由于现在多元化的竞争,国家政策的支持以及各种开放的经济条件,使得越来越多的企业开始逐步往做大做强方向去发展。他们已经不满足于做自身领域上的佼佼者,还想要在不同行业也占有一席之地。但是由于各个行业的特殊性,行业的成熟性,使得整个市场的体量已经相对固化使得一般企业想要贸然开启新领域的新篇章变得不容易做到,此时,并购便成为了最好的方式之一。为了进入新的市场,企业就需要同其他企业进行合并,通过收购与本企业有关联的上下游企业,使用融资购买等多种方式,成功进入对方企业所占据的新市场,降低市场之间的不可突破性。通过与新行业之间发展的关联性,不仅成功进入新的市场,降低了企业竞争者数量,在新的市场中得到发展,也在原本行业中逐渐扩大自己的规模效应。

图 4- 1 回归方程

图 4- 1 回归方程

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3. 瑞康医药连续并购动因分析................................15

3.1 瑞康医药并购行为分析.................................... 17

3.2 瑞康医药连续并购动因..................................... 19

4. 瑞康医药连续并购短期效果评价.................................21

4.1 事件研究法理论............................ 21

4.2 事件研究法过程.................................. 215

5. 瑞康医药连续并购长期效果评价....................................25

5.1 财务指标分析.............................................. 27

5.1.1 偿债能力分析.....................................29

5.1.2 营运能力分析..........................30


5.瑞康医药连续并购长期效果评价


5.1 财务指标分析

瑞康医药在短短四年间进行了多次并购,并购事件在短期内可能带来显著影响,但是对于瑞康医药连续并购的战略性及有效性还需对企业的长期财务绩效进行检验。本章将以多个方面分析评价瑞康医药的长期并购绩效。从下图可发现瑞康医药自 2011 年到 2019 年营业收入都稳步增长,除了 2019 年外,瑞康医药营业收入增长率均达

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